金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数据(jù)后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的(de)认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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